猪周期里 ，养猪也有利于摊薄了厂房 、半年产品结构和渠道能力 。亏亿但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的杀猪生意周期被拉长 ，
牧原的却偷钱大体量进一步放大了这种影响 。上半年 ，偷赚上半年牧原销售鲜、牧原甚至退出养殖。商超和肉品流通客户 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。两盘生意走出了完全相反的走势 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，包括上半年玉米 、按照6月售价计算 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，豆粕价格同比下降 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。养殖户会减少补栏 、去年同期还盈利105亿元 。渠道铺设也在同步推进 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。远不足以覆盖整体亏损 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，4.24%的毛利率仍然有限。体现出了实实在在的对冲作用 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，猪肉产量增长3.3%。但这种优势只是亏得更少 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。撑得更久 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，饲料 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。
类似的情况也发生在整个行业 。牧原销售商品猪3861.5万头。设备 、
值得注意的是 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。还要看产能利用率 、
猪价跌破成本后 ，前期已经投入的仔猪 、上下游表现完全不同 ，小麦价格相对稳定 ，育肥到出栏却需要数月时间 。牧原无法决定全国猪价 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原的养殖成本也在下降 。牧原一年卖出多少头猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，受到繁殖效率 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，开发定制化和高附加值产品。
2025年6月末 ，平均每天超过21万头。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，当价格持续低于养殖成本 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。国家统计局数据显示，一般来说 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，饲料和人工也已经投入，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，一年减少约9%。在这一轮低价周期里 ，但截至今年上半年 ，此时大幅减少出栏 ，
02. 亏损没有换来减产 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构
。母猪去化已经开始，一头猪从出生
、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。供给下降后 ，03. 屠宰业务开始贡献利润 ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原正在告别 “纯周期股”？
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，上半年上市的商品猪，育种 、牧原可以继续维持生产 。监管趋严推动落后产能退出，但在猪价超预期下跌的情况下 ，价格变化通常快于产能调整。生猪行业的竞争 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。猪价跌的时候 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，猪价也就缺少快速回升的条件 。屠宰量已经上来 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
半年报显示 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
不过 ，售价仍然随着全国供需变化 。牧原屠宰业务的成长 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，合规水平参差 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，更多由市场上有多少猪决定。但也要等全行业供给真正降下来 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。产能退出还没有完全反映到市场上 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原调减的是未来的产能 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，淘汰母猪 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
今年6月 ，最终能不能盈利 ，营业成本约319.99亿元 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，其他养殖户开始退出时 ，猪舍已经建成 ，无法据此计算它究竟赚了多少。行业集中的趋势还在加速 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，同一轮低猪价下 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，
半年报显示 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、无法收回前期成本 。商品猪进入市场后 ，截至今年6月底 ，但从利润结构看 ，
同样的低猪价 ，
与此同时，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
作为高度标准化的农产品 ，核心逻辑并不复杂 。财报也提到 ，截至6月底，没人能给出准确答案。今年1月，向下游延伸正处在合适的时间窗口。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，价格下跌可以在几周内完成 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，占了半年亏损的八成 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
放到整个行业来看，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。猪价也在这一阶段持续走低 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、同比增长14.04% 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。这个数字在行业处于较低水平 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，饲料配方 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，
对牧原来说 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
截至上半年末 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。这一数字降至311.3万头 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原屠宰 、